趣操盘妙可蓝多利空出尽了吗？创始人柴琇被罢免之后能否依靠“B端”以及“出海市场”重塑增长引擎

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：郝显

　　在“撤换”创始人柴琇之后，妙可蓝多又祭出一招。2月10日公司宣布于2026年2月8日与Saudia Dairy & Foodstuff Co．（以下简称“SADAFCO”）签署了备忘录。

　　SADAFCO是沙特头部食品公司，从事食品制造、分销及营销，拥有覆盖牛奶、番茄酱、冰淇淋等产品的分销网络，公告称“双方拟进行合作，共同探索并拓展儿童奶酪零食（特指奶酪棒）在沙特的市场。”

　　此前妙可蓝多刚刚经历过资产减值和核心高管的更换，妙可蓝多参股基金提供担保的吉林省耀禾经贸有限公司债务逾期，加上基金底层资产吉林芝然乳品科技有限公司因澳洲底层资产业绩下滑，面临减值。两项资产减值，预计将减少妙可蓝多2025年归母净利润约1.19亿元至1.27亿元。

　　遭遇C端市场停滞的妙可蓝多，将破局的关键放在了“B端”以及“出海”。出海市场会成为公司新的增长引擎吗？

　　出海市场能否破局？

　　妙可蓝多与SADAFCO本次合作剑指国际化。公告称，“双方将相互合作，以拓展儿童奶酪零食在沙特的市场。通过利用各自优势，包括但不限于妙可蓝多的生产与研发能力，以及SADAFCO在当地的分销网络、运营能力与商业渠道，双方有意在沙特就儿童奶酪零食的创新、引入、商业化、分销及市场拓展方面，探索建立战略合作伙伴关系的可能性” 。合作方式为SADAFCO向妙可蓝多提供与儿童奶酪零食相关的、真实且最新的特消费者偏好数据（包括但不限于口味偏好、质地要求、价格敏感度、购买渠道习惯及清真认证要求），妙可蓝多将提供必要的技术适配。

　　在国内市场增长放缓且陷入激烈竞争之际，“B端”突破以及“出海”成为妙可蓝多破局的重要抓手。2025年7月21日，妙可蓝多在新品及战略发布会上提出的两大核心策略，具体就是指“并购出海”及“TOB TOC双轮驱动”。

　　在出海方面，妙可蓝多步伐并不快。今年1月底在机构调研活动中，管理层披露“目前已有潜在标的在跟进”。而在整体发展上，管理层表示公司会积极利用自身研发及产能优势，关注海外市场业务拓展机会。

　　目前妙可蓝多主要收入来自国内，海外业务还未贡献收入，未来能否成为新的增长引擎还有待观察。唯一的亮点来自B端市场。

　　B端业务成新的增长引擎不过毛利率显著低于C端

　　事实上，从2021年起，随着C端即食营养系列的萎缩，餐饮工业就成为重要的增长引擎。从2021年到2024年，即食营养系列收入从25.13亿元降至20.5亿元；家庭餐桌系列微增，餐饮工业系列则从4.7亿元增至13.13亿元，在奶酪板块中占比达34.94%。2025年前三季度占比超4成，其中马苏、奶酪片等品类增速较快。

　　妙可蓝多的餐饮工业系列主要面向茶饮、烘焙及连锁餐饮提供马苏里拉、奶酪酱、厚乳芝士等定制原料。

　　根据华西证券研报数据，国内B端渠道规模达到500亿元左右，驱动市场规模增长的是客群规模增加和应用场景拓展。和C端相比，B端既能提升现有消费者奶酪口味认知，又具备广阔市场空间。

　　对于妙可蓝多来说，B端业务已经成为投资者关注的重心。在今年1月14日举行的机构调研活动中，B端业务未来占比以及提升预期是投资者频繁提及的问题。

　　不过B端业务的发展仍面临两大问题。首先，B端毛利率远低于C端。从2024年来看，餐饮工业系列毛利率为18.86%，低于即食营养系列28.11个百分点。近几年妙可蓝多产品结构的变化是造成公司整体毛利率大幅下滑的重要原因。从2021年到2024年，妙可蓝多整体毛利率下滑接近10个百分点。未来如果B端业务占比继续提升，公司整体毛利率无疑仍将面对压力。

　　其次，B端市场目前主要以外资龙头为主，面临激烈竞争。根据华西证券研报数据，2025年财报，B端巨头恒天然大中华区餐饮服务渠道收入33.87亿新西兰元（约合138亿元人民币），同比增长22.2%。

　　根据华泰证券研报，上游奶源的品质稳定性和生产设备的精度，是国产产品与进口产品核心差异的根源。进口奶源（以新西兰、欧盟、澳大利亚为主）的优势在于管理标准化与成分稳定性。进口设备的核心优势在于自动化控制与细节处理能力，对于奶油、黄油、奶酪等的质量均质性影响显著。

　　奶酪棒品类的生产设备已基本实现国产化，但B端乳制品精度要求更高、依赖进口设备。从单线投资成本对比来看，B端奶酪产品的单线投资成本约为C端奶酪棒产品单线成本的2.5-3倍。此前奶酪棒放量的原因之一在于国内的奶酪企业已实现了生产线的国产替代使得行业进入门槛大幅降低，但B端乳，制品精度要求更高、主要企业对于进口设备的依赖程度更高，综合考虑核心设备、灭菌系统、包装设备、冷链配套等，B端奶酪产品的单线投资成本约为C端奶酪棒产品单线成本的2.5-3倍，因此短期内国产化的难度较高。

　　C端陷入停滞产能利用率仅为35.3%

　　从C端来看，2021年到2024年处在持续萎缩通道中，2025年上半年即食营养系列依然处在增长停滞状态。C 端业务核心产品为儿童奶酪棒大单品，而该赛道红利已逐步见顶，一方面市场空间短期内趋向饱和，另一方面竞争对手众多，产品趋同现象严重。

　　此前公司利用定增募资投向扩产能项目，而从2023年以来连续发布公告对募投项目进行延期。截至2024年公司产能利用率仅为35.3%。

　　在增长停滞的同时，妙可蓝多儿童奶酪棒在激烈竞争的情况下还遭遇了产品售价下降，这导致即食营养系列毛利率本身也出现大幅下滑。

　　值得一提的是，目前国内原奶价格低迷为公司带来了成本优势，但原奶价格不会长期低迷，未来若原奶价格上涨，将进一步压缩公司利润空间。

　　2023年及2024年，妙可蓝多扣非净利率低至1%以下，对于公司来说，提升盈利能力已经迫在眉睫。